شفافیت اطالعات و نقدشوندگی سهام

ژپو ه شاهی تج ربی حسابدا ری سال سوم شماره 10 اتبستان 1131 صص 34 33 شفافیت اطالعات و نقدشوندگی سهام رضا نعمتی کشتلی سید مصطفی علوی حمید حقیقت تاریخ دریافت: 92/22/30 تاریخ پذیرش: 92/34/32 چکیده فقدان شفافیت اطالعات و عدم نقدشوندگی سهام شرکت از ريسکهای قابل توجهی استکه استفادهکنندگان به ويژه سرمايهگذاران و سهامداران را با مشکل مواجه میکند. بالعکس افشای شفاف و کامل اطالعات توسط شرکت اطمینان سهامداران را افزايش داده عدم تقارن اطالعاتی را کاهش میدهد نقدشوندگی سهام را افزايش و در نهايت بازده مورد انتظار سهامداران را کاهش میدهد. در اين مقاله رابطه بین شفافیت اطالعات با نقدشوندگی سهام که به وسیله معیار شکاف بین قیمت خريد و فروش سهام محاسبه شده و بازده مورد انتظار سهامداران عادی يافته ه یا طی سال ه یا 6353 تا 6331 در بورس اوراق بهادار تهران بررسی شده است. تحقیق با بکارگیری رگرسیون چند متغیره و با استفاده از 141 مشاهده سال-شرکت نشان میدهد بین شفافیت اطالعات و نقدشوندگی سهام رابطه مثبت و معنیداری وجود دارد. عالوه بر اين نتايج بیانگر اين است که بین معیار شفافیت و بازده مورد انتظار سهامداران رابطه معنیداری وجود ندارد. واژههای کلیدی: شفافیت اطالعات نقدشوندگی سهام بازده مورد انتظار طبقه بندی موضوعی: G14,M41,K29 ) hhagh2006@yahoo.com( دانشیار گروه حسابداری دانشکده علوم اجتماعی دانشگاه بینالمللی امام خمینی )ره( )nematikoshteli20@yahoo.com( عضو هیئت علمیدانشگاه آزاد اسالمی- واحد اسالمشهر دانشجوی دکتری حسابداری دانشگاه بین المللی امام خمینی)ره( ون) یسنده مسئوول( )Seyedalavi110@yahoo.com(

شفافیت اطالعات و نقدشوندگی سهام... 51 مقدمه ري سک ها ی شرک ت بر ا ن تظار ات س هام د ار ا ن م و ثر ا س ت. گز ار شگر ی ما لی پ یچ ی ده م ب هم و غیرشوفاف هیچ اطالعاتیدرباره ريسوک هایموجود در شورکت نمیدهد )بارث و همکاران 8163(. بازده مورد انتظار سهامداران تحت تاثیر ريسک اطالعات قرار دارد و ريسک اطالعات به میزان اطالعات شخ صی اطالعات عمومی و شفافیت اطالعات ب ستگی دارد بهگونه ای که هر چه شفافیت اطالعات ارائه شده کمتر با شد صرف ري سک نا شی از شرايط ابهام و بازده مورد انتظار سووورمايه گذاران افزايش می يابد. از طرفی يکی از مهمترين عوامل مورد توجه بسیاری از سرمايهگذاران بازارهای سرمايه نقدشوندگی سهام است. نقدشوندگی سهام يکی از مزيتهای اصلی بورس اوراق بهادار است و سرمايهگذاران همواره خواستار سهامی هستند که بتوانند با کمترين هزينه در سوووريعترين زمان ممکن آن را معامله کنند )سوووعیدی و دادار 6355(. سرمايهگذاران به دلیل ري سک جدا ن شدنی سرمايهگذاری انتظار بازده دارند. لذا برای سورمايهگذاران آگاهی از ريسوک و بازده سورمايهگذاری از اهمیت ويژهای برخوردار اسوت. عدم نقدشوووندگی يک دارايی مالی در واقع نوعی ريسووک آن دارايی محسوووب میشووود که انتظار میرود سرمايهگذاران بهازای تقبل ريسک بازده کسب کنند)قائمیو رحیم پور 6353(. سهامداران در تعیین نرخ بازده مورد انتظار خود بر صورت های مالی شرکت به ويژه سود گزارش شووده اتکا میکنند. بنابراين شووفافیت سووود حسووابداریگزارششوودهدر برآورد بازده موردانتظار سوهامداران موثر اسوت. دارابی و مرادلو) 6331 ( بیان کردهاند فقدان شوفافیت سوود گزارش شوده ريسوک اطالعاتی ايجاد می کند در نتیجه سوهامداران خواهان صورف ريسوک باالتری خواهند بود و به تبع آن هزينه سورمايه سوهام عادی شورکت افزايش می يابد و بالعکس هر چقدر سووود گزارش شووده شووفاف تر و فاقد ابهام باشوود میزان اطمینان سووهامداران به ويژه سوهامداران نهادی افزايش يافته و سوهام جذابتر میشوود. جذابیت سوهام برای سوهامداران و سوورمايه گذاران تقاضووای خريد آنها را نیز افزون تر کرده و نقدشوووندگی سووهام نیز افزايش میيابد. سووهام دارای نقدشوووندگی باال از ريسووک های موجود در آن میکاهد و بازده مورد انتظار سهامداران را نیز پايین میآورد )فرانسیس و همکاران 8111(.

59 2131 پژوهشهای تجربی حسابداری سال سوم شماره 21 تابستان لیو و همکاران) 8118 ( نشان دادهاندکه سرمايهگذاران و سهامداران بر سود بیش از هر معیار ديگر عملکرد نظیر سووود نقدی جريان نقدی يا اجزای سووود مانند سووود قبل از بهره مالیات و اسووتهالک تاکید میکنند. اسووتفادهکنندگان برون سوازمانی به ويژه سوهامداران در تالشاند به کمک اطالعات مالی گزارش شوووده سوووود چند دوره آتی را پیشبینی کنند. از اين رو سوووود گز ارش شووو ده يکی از مع یار ها ی تع ی ی ن بازده م ورد ا ن ت ظار س و وور ما ي هگذاران اسوووت. اين مقاله به بررسو ووی ر ا ب ط ه ب ین شو وو فاف ی ت ا ط ال عات و ن ق د شو وو و ن د گی سوووهام میپردازد. عالو بر اين رابطه نقدشوندگی و بازده مورد انتظار سهام نیز بررسی میشود. برای اندازهگیری شفافیت اطالعات ن یز از شاخص شفاف ی ت س ود ح سا ب د ار ی م نط ب ق با م د ل بارث و همکار ا ن )8163( ا ستفاده شده ا س ت. ط ب ق اين م د ل ش فاف ی ت س ود بر ا بر ا س ت با ضري ب تع ی ی ن نا شی از ر گر س ی و ن تغ ی یر ات س ود و بازده سهام. پیشینه پژوهش راتنوسووکی) 8113 ( به بررسووی تاثیر شووفافیت صووورتهای مالی بر مديريت ريسووک در بانکها پرداخت. يافتههای وی نشوووان میدهد هنگامی که بانکها با ناتوانی در بازپرداخت ديون و مشوکالت نقدينگی مواجه هسوتند برای مديريت ريسوک نقدينگی میتوانند شوفافیت صورتهای مالی را بهبود ببخشند. راتنوسکی مدلی ارائه کرد که براساس آن بانکها میتوانند با افزايش شفافیت و کاهش عدم تقارن اطالعاتی تامین مالی خود را آسانتر کنند. آندراده و همکاران )8113( به بررسی رابطه بین شفافیت صورتهای مالی و هزينه بدهی پرداختند. آنها شووواهدی ارايه کردند که نشووان میدهد با افزايش شووفافیت گزارشووگری مالی هزينه بدهی شوورکت کاهش میيابد. آنها دريافتند بهبود کیفیت گزارشووگری مالی درک شووده توسووط سوورمايهگذاران باعث صوورفهجويی مبلل قابلتوجهی در هزينههای مالی شوورکت میشووود و همچنین دريافتند که میزان شوووفافیت صوووورتهای مالی بر قیمتگذاری قراردادهای بدهی تاثیرگذار ا ست. چانگ و همکاران )8161( به برر سی وجود شفافیت در شرکتهای پذيرفته شده در بورس اوراق بهادارچین پرداختند. آنها با برر سی 611 شرکت طی سالهای 8114 تا 8119 و با استفاده از شاخصهای طراحی شده توسط سازمان همکاری و توسعه اقتصادی نشان دادند که ارتباط معناداری بین معیار شفافیت به کار گرفته شده و ارزش سهام شرکتها وجود دارد که نشانگر وجود شفافیت در بورس چین است. الیوت و همکاران) 8161 ( به بررسی تاثیر

شفافیت اطالعات و نقدشوندگی سهام... 55 شفافیت حسابداری بر انتظار قیمتگذاری نادرست تحلیلگران پرداختند. آنها شواهد تجربی و نظری فراهم کردند که نشانمیدهد ويژگیهای سرمايهگذاران نهادی شرکت میتواند منجر به افزايش شفافیت ح سابداری شود و انتظارات سرمايهگذاران حرفهای را تحريک کند. نتايج آنها نشوان میدهد که انتظارات تحلیلگران متاثر از شوفافیت سوود حسوابداری اسوت. همچنین شوفافیت بیشوتر صوورتهای مالی نهتنها انتظار قیمتگذاری نادرسوت را کاهش میدهد بلکه انت ظار قی مت گذاری نادرسوووت را تحر يک میک ند. سووواد کا) 8166 ( به بررسوووی راب طه بین نقدشوووندگی سووهام و اطالعات حسووابداری در محیط بورس نیويورک پرداخت. وی در مقاله خود نشووان داد که با کاهش ريسووکهای مرتبط با اطالعات حسووابداری که از طريق افزايش کیفیت و قابلیت اتکای اطالعات حسوابداری صوورت میگیرد سوهام شورکتدارای جذابیت خواهد شود و در نهايت منجر به افزايش نقدشووندگی سوهام میشوود. بوی) 8166 ( به بررسوی افشووای شووفاف اطالعات در گزارشووگری مالی پرداخت. يافتههای وی در سووالهای 8111 تا 8161 در محیط امريکا ن شان میدهد اف شای اطالعات منجر به کاهش ري سک اطالعاتی مرتبط با گزار شگری می شود. ل شو سکی و ورونکو) 8168 ( به برر سی اين مو ضوع پرداختند که آيا نقدشوووندگی سووهام همراه با اندازه و ارزش شوورکت يکی از عوامل مهم و تاثیرگذار بر بازده سهام ا ست. نتايج برر سیهای آنها ن شان میدهد بر خالف آنچه انتظار میرود نقد شوندگی سووو ها م در م قاي سووو ه با ارزش س و وو ها م و ا ن د ازه ش و وور ک ت تا ث یر مع نیداری بر بازده سوووهام ندارد. وردی) 8163 ( به بحث پیرامون تعدد گزارشووگری مالی عدم تقارن اطالعاتی و هزينه سوورمايه سوووهام عادی پرداخت. وی با بررسوووی دادههای سوووالهای 6316 تا 6393 نشوووان داد تعدد گزارشگری مالی شرکت مانند انتشار صورتهای مالی فصلی عدم تقارن اطالعاتی را کاهش داده و هزينه سوورمايه شوورکت را نیز پايین میآورد. بارث و همکاران )8163( به بررسووی رابطه بین شووفافیت و هزينه سوورمايه سووهام عادی پرداختند. مدل آنها همانند مدل بارت و الندزمان است که شفافیت سود را ضريب تعیین تعديل شده ناشی از رگرسیون بازدههای سهام بر سود و تغییر در سووودآوری تعريف و اندازه گیری کردند. از نظر آنها شووفافیت بیشووتر سووود منجر به کاهش عدم تقارن اطالعاتی صرف ري سک اطالعات و کاهش بازده مورد انتظار سهامداران میشووود که در نهايت هزينه سوورمايه شوورکت را کاهش خواهد داد. آنها با مشوواهده 16168 سال شرکت از 1839 شرکت دريافتند که شفافیت سود با هزينه سرمايه سهام عادی شرکت رابطه منفی و معنیداری دارد. عالوه بر اين آنها نشان دادند شفافیت سود با بازده های اضافی

53 2131 پژوهشهای تجربی حسابداری سال سوم شماره 21 تابستان آتی رابطه منفی و معنیداری دارد. سوووانتوش و همکاران) 8163 ( نیز به بررسوووی تاثیر کیفیت گزارشگریمالی در کاهش اثر خط مشی تقسیم سود بر تصمیمات استفادهکنندگان پرداختند. يافتههای آنها نشووان میدهد که کیفیت گزارشووگری مالی به شووکل معنیداری اثر منفی خط مشی تقسیم سود بر سرمايهگذاری را کاهش میدهد. عالوه بر اين کیفیت گزارشگری مالی بر ارزش شرکت نیز موثر است. دارابی و مرادلو) 6331 ( به بررسی رابطه بین شفافیت اطالعات و محتوای اطالعاتی سود ح سابداری در شرکتهای پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران پرداختند. از نظر آنها سووود حسووابداری در صووورتی بر تصوومیمات اثربخش بوده و دارای محتوای اطالعاتی ا ست که دارای کیفیت و شفافیت با شد. بهعبارت ديگر شفافیت بیشوتر منجر به افزايش محتوای اطالعاتی سوود حسوابداری می شوود. يافتههای آنها طی 6358 زمانی دوره الی 6355 در 619 شوورکت نمونه پذيرفتهشووده بهادار اوراق بورس در تهران ن شاندهنده عدم وجود رابطه مثبت بین شفافیت اطالعات با محتوای اطالعاتی سود ح سابداری ا ست. ستايش و همکاران )6331( به برر سی تأثیر کیفیت اف شا بر نقد شوندگی سوهام و هزينه سورمايه شورکتهای پذيرفته شوده در بورس اوراق بهادار تهران پرداختند. برای سنجش نقد شوندگی نیز از معیارهای نرخ گردش سهام تعداد سهام مبادله شده و حجم ريالی مبادالت استفاده گرديد. يافتههای آنها با بررسی 611 شرکت در دوره زمانی 6353 الی 6359 بیانگر آن است که بین اندازه شرکت و نقدشوندگی جاری و آتی آن رابطه مثبت و معناداری وجود دارد اما رابطه معناداری بین کیفیت افشوا و نقدشووندگی جاری و آتی شورکت وجود ندارد. در مجموع يافته های حاصول از پژوهشهای ذکر شوده نشاندهنده اين بوده است که شفافیت اطالعات مالی میتواند بر بازده مورد انتظار سهامداران و نقدشوندگی سهام تاثیرگذار باشد. روش پژوهش و فرضیه ها جامعه آماری شامل شرکتهای پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران است. محدوده زمانی شامل دوره 9 ساله از ابتدای سال 6353 تا پايان سال 6331 است. نمونه آماری شامل آن دسوته از شورکتهای پذيرفته شوده در بورس اوراق بهادار تهران اسوت که دارای شورايط زير باشند : 6- تا پايان اسفند ماه 6358 در بورس اوراق بهادار تهران پذيرفته شدهاند.

شفافیت اطالعات و نقدشوندگی سهام... 31 8- دادههای مورد نیاز آن ها در دسترس باشد. 3- جزء بانک ها شرکتهای مالی و سرمايهگذاری لیزينگ بیمهای نباشند. 4- ارزش دفتری حقوق صاحبان سهام آنها مثبت باشد. 1- طی دوره تحقیق سال مالی خود را تغییر نداده باشند. با توجه به اين موارد تعداد شرکتهای نمونه 51 شرکت است. فرضیه های پژوهش نیز با توجه به مبانی نظری بیان شده به شرح زير است: فرضیه اول: بین شفافیت گزارشگری مالی و نقدشوندگی سهام رابطه مثبت و معنیداری وجود دارد. فرضیه دوم: بین شفافیت گزارشگری مالی و بازده مورد انتظار سهام رابطه منفی و معنیداری وجود دارد مدل آزمون فرضیه برای آزمون فرضیه اول از مدل )6( به شرح زير استفاده میشود : Liq = β0 + β1.t TRANS + β2size + β3mtb + β4cvcfo + ε مدل )6( به منظور آزمون فرضیه دوم تحقیق از مدل )8( استفاده میشود : E(R) = β0. + β1 TRANS + β2size + β3mtb + β4 CVCFO + ε مدل )8( در اين پژوهش برای آزمون فر ضیهها از دادههای ترکیبی ا ستفاده شده ا ست. در روش داده های ترکیبی برای انت خاب بین آزمون اثرات ثا بت و داده های ترکیبی از آزمون چاو )آماره F (و برای انتخاب بین آزمون اثرات ثابت وآزمون اثرات تصووادفی از آزمون هاسوومن استفاده شد. متغیرهای مدلهای باال نیز به شرح زير است: : TRANS شفافیت اطالعات شرکت i در سالt. برای اندازهگیری شفافیت اطالعات به تبعیت از بارث و همکاران )8163( از معیار شفافیت سود ( )TRANS ا ستفاده می شود که برابر اسوووت با ضوووريب تعیین ) 2 R) سودآوری)مدل 3(. رگرسووویون ناشوووی از بازده سوووهام بر سوووود و تغییر در

36 2131 پژوهشهای تجربی حسابداری سال سوم شماره 21 تابستان مدل) 3 ( / Pi, t 1 2 Ei, t Pi, t 1 i t در اين مدل متغیر ها عبارت است از : R : بازده ساالنه سهام i در سال t که از طريق فرمول جامع بازده محاسبه میشود. t. در سال i سود هر سهم قبل از اقالم غیر عادی شرکت : E t. تا تغییر در سود هر سهم قبل از اقالم غیر عادی از سال 1-t E : قیمت سهام در پايان سال 1-t. : P -1 :Liq میزان نقدشوندگی سهام شرکت i در سالt. در اين تحقیق برای تعیین دامنه قیمت پیشنهادی خريد و فروش سهام از مدل R i, t 0 1Ei, t /, ريان )6331( به شرح زير استفاده خواهد شد. مدل )4( در مدل ريان متغیرها عبارتند از: سالt. در دامنه تفاوت قیمت پیشنهادی خريد و فروش سهام شرکتi :BAS (ASK PRICE) AP : میانگین قیمت پیشنهادی فروش سهام :(BID PRICE) BP میانگین قیمت پیشنهادی خريد سهام شرکتi در سالt. شرکتi در سالt.. در سالt i اندازه شرکت که برابر است با لگاريتم ارزش بازار شرکت :SIZE :MTB نسبت ارزش بازار به ارزش دفتری سهام شرکت i در سالt. در سالt. i انحراف معیار جريان نقد عملیاتی شرکت : CVCFO :E(R) بازده مورد انتظار سووهام شوورکت i در سووالt. برای اندازهگیری بازده مورد انتظار سوهام از مدل قیمتگذاری دارايیهای سورمايهای )مدل 4( اسوتفاده میشوود که به شورح زير E(R) i, = R f + β (R m R f ) است :

شفافیت اطالعات و نقدشوندگی سهام... 38 مدل) 1 ( متغیرهای مدل )1( عبارتند از: در سالt. i بازده مورد انتظار سهام شرکت :E(R) (TEDPIX) که از طريق بازده شاخص بورس اوراق بهادار تهران t بازده بازار در سال : R m R m TEDPIX t TEDPIX TEDPIX t 1 t 1 به شرح زير تعیین میشود : β شوووواخوص ريسووووک سوووویسووووتومواتویوک کوه از طوريوق رابوطوه زيور موحواسووووبوه میشود cov( r i, r m ) 2 M : R f نرخ بهره بدون ريسک که برابر است با نرخ بهره اوارق مشارکت دولتی. یافتهها در نگاره )6( نتايج آمار توصیفی ارائه شده است. نگاره) 1 (: آمار توصیفی E(R) 1963 CVCFO -1939 MTB 8933 SIZE 6964 TRANS 1911 Liq -1964 متغیر میانگین 1915 1911 1933 1913 1989 1983 انحراف معیار 6916 6941-194 1968-6 ضريب چولگی 6931 1989 19168 19364 1963 19663 خطای استاندارد ضريب چولگی 1963 19118-3983 1911 3995 19118-6965 حداقل 1941 1996 4951 63949 1935 6989 حداکثر

33 2131 پژوهشهای تجربی حسابداری سال سوم شماره 21 تابستان نگاره )6( نشان دهنده آمار توصیفی است. نکته مورد توجه اين است که متوسط بازده مورد انتظار شورکتهای نمونه 63 درصود اسوت. اين میزان بیشوتر از متوسوط نرخ بهره بدون ريسوک است که به نظر معقول میباشد. نتايج ضريب چولگی و خطای استاندارد ضريب چولگی نشان دهنده اين ا ست که متغیرها دارای چولگی پايینی میبا شند و خطای ا ستاندارد ضريب چولگی بین بازه 8+ و 8- اسوووت که نشوووان دهنده نرمال بودن توزيع داده ها اسوووت )مومنی و فعال قیومی 6359 (. 6-٢ ماتریس همبستگی نگاره )8( نیز نشووواندهنده ماتريس همبسوووتگی متغیرهای تحقیق میباشووود. نتايج نگاره )8( نشاندهنده همبستگی تمام متغیرهای تحقیق میباشد. نگاره )٢(: نتایج آزمون همبستگی Liq ضريب همبستگی سطح معنی داری Liq 6 TRAN S SIZE MTBi, t CVCFO E(R) 19688 ضريب همبستگی TRANS ** 6 19118 سطح معنی داری SIZE 19161 19118 ضريب همبستگی 19154 19636 سطح معنی داری 6 MTB *.151 ضريب همبستگی - 19148 ** 819. 19136 19833- سطح معنی داری 19459 6 CVCFO 19164 19161 19161 19163 ضريب همبستگی 19193 19134 19156 19943 سطح معنی داری 6 E(R) 1911- ضريب همبستگی 19161 19138-19189 -19134 19681 19151 19461 19431 19333 سطح معنی داری 6 *معنی داری در سطح %1 ** معنی داری در سطح %6

شفافیت اطالعات و نقدشوندگی سهام... 34 همان گونه که نگاره )8( نشان میدهد در سطح خطای %1 فقط بین متغیر نقدشوندگی سهام و نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار سهام همبستگی مثبت و معنیداری وجود دارد. هر چند با در نظر گرفتن سطوح ديگری از خطا میتوان همبستگی را بین ساير متغیرها مشاهده نمود. نتایج آزمون فرضیه اول فرضیه اول اين پژوهش عبارت است از اينکه بین شفافیت اطالعاتی و نقدشوندگی سهام و فرصووتهای سوورمايهگذاری رابطه مثبت و معنیداری وجود دارد. با توجه به سوواختار دادهها ابتدا آزمون انتخاب دادههای ترکیبی يا اثرات با دادههای ثابت صوووورت میگیرد. نگاره )3( نشاندهنده نتايج آزمون چاو است. نگاره )3( : نتایج آزمون چاو درجه آزادی سطح معنی داری 6/163 93/111 آماره F 1/51 همانگونه که نگاره )3( نشان میدهد سطح معنیداری بیشتر از %1 بوده و بنابراين آزمون فرضوویه با اسووتفاده از دادههای ترکیبی صووورت میگیرد. نگاره )4( نشوواندهنده نتايج آزمون فرضیه اول تحقیق است. مدل )8( نگاره )4( : رابطه شفافیت اطالعات و نقدشوندگی سهام Liq = β 0 + β 1 TRANS + β 2Size + β 3MTB + β 3CVCFO + ε متغیر توضیحی مقدار ثابت شفافیت سود اندازه شرکت ارزش بازار به ارزش دفتری سهام انحراف معیار جريان نقد عملیاتی ضريب تعیین :1/183 ضريب آماره t -1/331-1/631 ارزش احتمال 1/31 1/116 1/131 1/18 1/95 3/88-1/336 8/38 891. 1/681-1/161 1/131 1/166 آمارهF :3/56 دوربین-واتسون: 6/39 ضريب تعیین تعديل شده: 1/169 سطح معناداری: 1/114 تعداد مشاهدات: 141 همانگونه که در نگاره )4( مشواهده میشووود ضوريب متغیر شوفافیت سوود يعنیβ6 کمتر از 1/11 مثبت بوده و معنیدار اسووت. به عبارت ديگر شووفافیت اطالعات بر نقدشوووندگی سووهام

31 2131 پژوهشهای تجربی حسابداری سال سوم شماره 21 تابستان شووورکت تاثیر مثبت دارد. آماره t متغیر نقدشووووندگی سوووهام 3/88 و معنیدار اسوووت. از میان م تغ یر ها ی ک ن تر لی ن یز م تغ یر ارزش دف تر ی ب ه ارزش باز ار س و وو ها م ر ا ب ط ه م ث ب ت و مع نیداری با نقدشوووندگی دارد. آماره F و ارزش احتمالآن بیانگر معنیداری کل مدل اسووت. مقدار آماره دوربین وات سون) 6/39 ( نیز بر عدم وجود خود همب ستگی خطاها داللت دارد. بنابراين در سطح خطای %1 فرضوویه اول تائید میشووود. نتايج آزمون مفروضووات اسوواسووی رگرسوویون نیز برقرار میباشد. نتایج آزمون فرضیه دوم فرضوویه دوم عبارت اسووت از اينکه بین شووفافیت اطالعات و بازده موردانتظار سووهامداران رابطه منفی و معنیداری وجود دارد. مانند فر ضیه اول ابتدا آزمون چاو صورت میگیرد. نگاره )1( نتايج اين آزمون را نشووان میدهد. با توجه به آنکه سووطح معنیداری آماره F بیشووتر از %1 اسووت بنابراين مانند فرضوویه اول آزمون اين فرضوویه با اسووتفاده از دادههای تلفیقی صووورت میگیرد. نگاره )5( : نتایج آزمون چاو درجه آزادی سطح معنی داری 1/53 93/111 آماره F 1/93 نتايج آزمون فرضیه دوم با استفاده از دادههای تلفیقی به شرح نگاره ) 1 (میباشد. مدل )8( نگاره )6( : رابطه شفافیت اطالعاتی و بازده مورد انتظار سهام E(R) = β 0 + β 1 TRANS + β 2Size + β 3MTB + β 3CVCFO + ε. متغیر توضیحی مقدار ثابت شفافیت سود اندازه شرکت ارزش بازار به ارزش دفتری سهام انحراف معیار جريان نقد عملیاتی ضريب تعیین: 1/114 ضريب آماره t 8/43 1/163 ارزش احتمال 1/161 1/941 1/319 1/311 1/355 1/38 6/188-1/311-1/514 1/163 1/148-1/139-1/34 آماره :F 13 1/ آماره دوربین-واتسون: 6/5 ضريب تعیین تعديل شده: 1/113 سطح معناداری: 1/11 تعداد مشاهدات: 141

شفافیت اطالعات و نقدشوندگی سهام... 31 همانطور که نگاره )1( نشوان میدهد ضوريب متغیر شوفافیت اطالعات يعنیβ6 بیشوتر از 1/11 بوده و معنیدار نیسووت. به عبارت ديگر شووفافیت گزارشووگری مالی بر بازده مورد انتظار سهام تاثیری ندارد. ساير متغیرهای کنترلی نیز معنیدار نیستند. آماره F و سطح معنیداری آن نیز بیانگر عدم وجود رابطه خطی اسووت. مقدار آماره دوربین واتسووون) 6/5 ( نیز بر عدم وجود خود همبستگی خطاها داللت دارد. بنابراين در سطح خطای %1 فرضیه دوم رد میشود. نتیجهگیری فق د ان شفاف ی ت و گز ار شگر ی نام نا س ب ا ط العات ت و س ط شرک ت ها ع د م ت قار ن ا ط العاتی بین مديران و مالکان را افزايش میدهد و در شووویوه تامین مالی شووورکت ها تاثیرگذار اسوووت. نقدشوندگی باالی سهام شرکتها نیز يکی از ويژگیهای مهم آن به شمار میآيد. سهامیکه از نقدشوووندگی بااليی برخوردار باشود مورد توجه سورمايهگذاران اسووت. شورکتها نیز برای کسووب منابع مالی مورد نظر خود توجه ويژهای به بازار سوورمايه دارند. سووهامداران و سوورمايه گذاران تمايل به سرمايهگذاری در سهامیدارند که گزارشگری شفافی داشته و از نقدشوندگی بااليی برخوردار با شد و بدين ترتیب بازده مورد انتظار کمتری دارند. اين مقاله به برر سی تاثیر شفافیت گزار شگری مالی بر نقد شوندگی سهام و بازده مورد انتظار سهام پرداخته است. نتايج به دست آمده حکايت از وجود رابطه مثبت و معنیدار بین شفافیت گزارشگری و نقدشوندگی سهام است ولی بین شفافیت اطالعات و بازده مورد انتظار رابطه معنیداری وجود ندارد.

39 2131 پژوهشهای تجربی حسابداری سال سوم شماره 21 تابستان منابع دارابی رویا مرادلو حسین. )6331(. بررسی رابطه بین شفافیت اطالعات و محتوای اطالعاتی سود حسابداری در شرکتهای پذيرفته شده در بوس اوراق بهادار حسابداری مديريت شماره يازدهم صص 16-46 تهران. فصلنامه علمی پژوهشی ستايش محمد حسین کاظم نژاد مصطفی ذوالفقاری مهدی. )6331(. بررسی تأثیر کیفیت افشا بر نقدشوندگی سهام و هزينه سرمايه شرکتهای پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار پژوهش های حسابداری مالی سال سوم شماره سوم صص 94-11. سعیدی علی دادار ام البنین. )6355(. تهران. مجله بررسی رابطه بین نقد شوندگی سهام با شاخص نقد شوندگی دروه های پیشین در بورس اوراق بهادار تهران. مجله مطالعات مديريت شماره 61 صص 41-61. قائمی محمد حسین رحیم پور محمد. )6353(. اعالن سودهای فصلی و نقدشوندگی سهام. مجله پژوهش های حسابداری مالی سال دوم شماره چهارم صص 615-641. Andrade, C., Sandro, Bernile., Gennaro, Hood., M. Frederick. (2009). SOX, Corporate Transparency, and the Cost of Debt. Journal of Financial Intermediation 18, Issue 4, pp541-558 Barth, M.E., Konchitchki,Y, and W.R. Landsman. (8163). Cost Of Capital And Earnings Transparency. Journal of Accounting and Economics No 55., pp206 224 Bui,Y. (2011). The Issue of Transparency in the Financial Statements of Commercial Banks: Empirical Evidence after the Global Financial Crisis. Asian Journal of Finance & Accounting Vol.,3, No 1,pp1-25. Cheung, Yan.,Leung.,, Ping Jiang., b, Weiqiang Tan. (2010).A transparency Disclosure Index measuring disclosures: Chinese listed companies. Journal of Accounting Public Policy No 29, 259 280. Elliott, W., Brooke, Krische., D, Susan, Peecher., E. Mark. (2010). Expected Mispricing: The Joint Influence Of Accounting Transparency and Investor Base. Journal of Accounting Research 48, pp 343-381. Francis, J., R, Lafond., P, Olsson and K. Schipper. (2005). The Market Pricing Of Accruals Quality. Journal of Accounting and Economics 39,pp 295-327 Lischewski, J., Voronkova. (2012). Size, value and liquidity. Do They Really Matter on an Emerging Stock Market. Emerging Markets Review, No 13, pp8 25 Liu, Michelle., Peter D. Wysocki and Schwartz, E. (2002).Operating risk, information risk, and cost of capital. Working Paper Available At URL: http://www.ssrn.com.

بررسی عوامل موثر بر تاخیر گزارشگری مالی میان... 35 Ratnovski, Lev.(2009). Liquidity And Transparency in Bank Risk Managemen. Working Paper Available At URL: http://www.ssrn.com. Sadka, R., (2006). Momentum and post-earnings-announcement drift anomalies: the role of liquidity risk. Journal of Accounting and Economics 52, pp. 144 15 Santhosh, R., Chuan-S., Yong Yu. (2013). The Role of Financial Reporting Quality in Mitigating the Constraining Effect of Dividend Policy on Investment Decisions. American Journal of Business and Management No 1, pp. 30-33.